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近期A股有点强：
▶ 沪指在7月30日盘中突破3636点，近一年中仅剩2024年10月8日高点3674尚未突破。
▶ 成交明显放量，全部A股今年7月日均成交1.6万亿，显著高于1-6月的1.4万亿；截至8月5日，8月以来日均成交继续保持在1.6万亿。
▶ 两融和主动权益基金为代表的增量资金加速流入。
截至8月5日，两融余额达2万亿元，上一次两融余额2万亿还要追溯到十年前（2015年5月20日）。
6月主动权益基金新发规模为305亿，7月为106亿，显著高于2024年至2025年5月期间月均50亿的新发规模。
▶ 在全球重要股指中，A股主要指数今年7月以来表现排名前列（截至8月5日）
全球重要股指今年7月以来表现
以上数据均来自Wind
随着股市回暖、赚钱效应放大，当前投资者情绪高涨。Wind数据显示，截至8月5日，万得市场情绪指数创2014年以来新高，很多小伙伴期待着牛市行情。
万得市场情绪指数走势
20140102-20250805
数据来源：Wind
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牛市来了吗？在什么阶段？
我们不去判断牛市是否已到，希望从2005年以来的几轮牛市中寻得一些规律，对大家有启发：
1、过去三轮超级大牛市，沪深300高点基本一致
过往三轮超级牛市中（2005-2007、2014-2015、2019-2021），沪深300高点均达到5500点附近。
沪深300近20年走势
数据来源：Wind
统计区间20050805-20250805
▶ 本轮情况：
Wind数据显示，沪深300从2024年2月6日至2025年7月30日涨幅在25%左右，目前在4100点左右，或还有空间。
2、五年规划交替前后，容易产生大级别行情
过往四轮牛市（2005-2007、2009-2010、2014-2015、2019-2021）时间节点，往往和五年规划的交替有关。在上一个五年规划的收官年和下一个五年规划的开局年，或容易产生较大级别行情。
▶ 本轮情况：
2025年是“十四五”收官之年，2026年是“十五五”开局之年。若重演历史规律，2025-2026年有机会成为牛市的主升浪。
3、过去四轮牛市估值见顶之后，指数基本见顶
过往四轮牛市（2005-2007、2009-2010、2014-2015、2019-2021），市场估值见顶之后，指数基本见顶，核心原因是市场乐观时的估值会计入后续业绩向好的预期；估值见顶之后，市场的结构性机会可能以产业驱动为主。
▶ 本轮情况：
Wind数据显示，2025年7月30日万得全A市盈率（TTM）为20.6倍，离2021年初的24倍还有16%左右的空间，或尚未见顶，估值可能还会走高。
万得全A点位和市盈率（TTM）
数据来源：Wind4、先进制造和成长科技是领涨风格
过往四轮牛市（2005-2007、2009-2010、2014-2015、2019-2021）中：
按照周期、消费、金融地产、TMT、医药、先进制造等六大类区分的话，先进制造（主要是新能源、军工、机械）涨幅基本都在过前二；
按照周期、金融、消费、成长、稳定等五大类区分的话，成长有三次是第一。
▶ 本轮情况：
Wind数据显示，2024年2月初至今年7月30日，先进制造底部涨幅不到45%、成长风格涨幅在55%左右，均显著低于过去牛市的涨幅，或有向上空间。
总结一下，现阶段的市场行情还未到前几轮牛市高度。
2
为何近期出现回调？
近期A股上行并非一帆风顺，中间的回调或为连涨之后市场止盈压力和预期变化的共振。
止盈压力很好理解，前期获利盘止盈了结。
预期变化来看，中信建投认为主要有几点：
√ 对增量政策的预期降温。7月政治局会议整体未部署增量政策，更多强调宏观政策持续发力且注重“落细”。
√ 对顺周期的预期降温，7月PMI数据显示内需放缓幅度大于外需。
√ 对美联储降息节奏不确定性的预期升温。美联储7月FOMC会议按兵不动，鲍威尔表态偏鹰，仍然强调对关税导致通胀的担忧，以及劳动市场的韧性。
√ 中美关系改善的不确定性。中美经贸会谈“如期展期90天”，不过根据近期美国与日本、欧盟、韩国达成协议的情况来看，后续经贸协议内容可能不容过于乐观。
3
A股后期走势如何？
我们无法预测市场走势。
▶ 短期看，全球货币宽松和A股资金面充裕的环境不变，有望利好A股。
政治局会议要求保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。低利率环境仍将为权益市场提供有力支撑，海外货币环境同样处于宽松状态。两融资金持续活跃，运行状态仍然健康。
同时也要留意，包括全球经济波动超预期、政策不及预期、关税不确定性、前期获利盘了结等或带来短期震荡和回调。
▶ 中长期看，新兴业态初露峥嵘，提高投资者回报的制度积极推进，为股市长期向上打开空间。
2025年以来，新技术趋势和新消费动向持续涌现，资本开支开启上升趋势。政策的重心向发展倾斜，财政扩表支持民生、提振消费与改善企业现金流；反内卷的背后是思路的转变，为远期ROE的企稳提供条件，也为股市打开空间。
提高投资者回报的制度持续推进。以退市新规、减持新规、内幕交易监管、财务造假处罚、信息披露违规处罚的基础制度改革，以及鼓励分红和回购、推进并购重组等健全投融资相协调的机制，有望极大地提高中国股市的“可投资性”。
此外，战略性力量的储备以及稳市机制的建设，也有力提高中国股市的韧性和降低风险溢价，制度改革与增量入市相辅相成。
主要参考资料
国海证券：牛市的10大规律20250801
中信建投：连涨之后的回调，市场预期的变与不变20250803
海通证券：既是中国经济“转型牛”，也是中国资本市场“改革牛”20250803
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